（1）宏微科技是国内极少数具备IGBT、FRED芯片及模组技术的领军企业之一。

  宏微科技于2006年在江苏省常州市注册成立，公司致力于 IGBT、FRED 为主的功率半导体芯片、单管和模块的设计、研发、生产和销售，并为客户提供功率半导体器件的解决方案。

  IGBT、FRED 单管和模块的核心是 IGBT 和 FRED 芯片，公司主要经营业务中的单管完全采用自研芯片，而模块产品60%以上采用自研芯片。

  公司于2007年成功研发出了快恢复外延二极管（FRED）第一代芯片（M1d）F 系列，2010年成功推出1200V 平面栅 NPT 结构的 IGBT 芯片（公司第一代 IGBT 产品），2017年开始步入快速发展阶段，产品不断进行更新迭代，截止目前，公司IGBT及FRED芯片技术已更新到第七代。

  （2）公司产品已涵盖 IGBT、FRED、MOSFET 芯片及单管产品80余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品270余种。

  公司的产品主要使用在于工业控制（变频器、伺服电机、电焊机、UPS电源等），新能源发电（光伏逆变器、SVG、APF等）、电动汽车（电控系统和充电桩）等多元化应用领域，产品性能与工艺技术水平处于行业领先水平。从公司战略规划来看，未来将不断的提高在新能源领域布局，尤其的光伏、新能源汽车的布局。

  我们依据公司公告，测算出来在公司近三年的芯片自研与采购金额中，自研芯片的比例不断提升。

  公司信息，目前FRED单管的芯片基本上全部自研，而IGBT模块的芯片还有一部分外购，主要是客户的真实需求，其次也是部分采购的模组零部件中有部分芯片是直接集成在零组件中。随公司的自研芯片能力不断的提高，未来自研芯片比例还有提升空间，公司的长期毛利率或将得到提升。

  （4）公司凭借可靠的产品质量和优质的服务与众多有名的公司客户保持了良好的商业合作伙伴关系，同时依托龙头客户产生的市场效应不断向行业内别的企业拓展。

  其一，在工业控制领域，公司主要客户有台达集团、汇川技术、英威腾等多家变频器行业有名的公司。

  其二，在新能源发电领域，公司主要客户有A公司等知名企业，市场占有率不断扩大。

  其三，在电动汽车领域，公司产品大多数都用在电控系统和空调系统，主要客户有比亚迪、汇川、臻驱科技等多家有名的公司。充电桩应用的主要客户有英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等知名企业。

  如下图所示是公司的主要供应商，公司规模一直增长，但核心供应商的采购金额占比还在一直上升，这也说明公司与供应商的合作不断加深，有助于公司长期产能的保证以及议价能力提升。

  （6）宏微科技实控人长期从事功率半导体领域的研究，为国家级特聘专员、“国务院突出贡献专家特殊津贴”获得者。

  创始人赵善麟博士持有17.79%的股份为公司实控人，同时担任公司董事长兼总经理。

  赵善麟师从著名半导体专业高鼎三院士，曾获国家发明奖1项，发表学术论文30余篇，出版专著2部，曾任职北京电力电子中心常务副主任、香港科技大学研究员、美国 Advanced Power Technology, Inc 资深高级工程师、技术转移部总监，是半导体领域的高精尖人才及专家。

  宏微科技的全资子公司江苏宏电节能通过采购公司生产的电源模组产品，向客户提供电力节能服务；同时公司也参控股无锡正海锦泰和常州创汇芯驱这两家股权投资合伙企业，间接控制了常州极束半导体。

  在双碳政策与国产替代趋势推动下，2018至2022年，公司营收复合增长率达37.05%，归母净利润的复合增速为79.52%。

  2022年营收为9.26亿元，同比增速达68.18%，归母纯利润是7821万元，同比为14.35%；2023年上半年公司实现盈利收入7.64亿元，同比增长129.70%；归母纯利润是6252万元，同比增长93.90%。

  公司业绩快速地增长主要两方面原因，其一是受益于下游应用领域如新能源发电、电动汽车等行业持续景气，市场对国产IGBT、FRED功率半导体器件的需求迅速增加，公司一直在优化产品结构，其中光伏与新能源车领域业务订单大幅度增长，公司从21年进入迅速增加期。

  其二是目前公司产品国产化率较低，在2021年全球缺芯的契机下，国产芯片成功大规模打入下游客户供应链，公司作为国内IGBT的头部企业之一，很快在下游客户开拓上打开市场。

  2022年公司营收中模块和单管占比分别为60.04%和36.00%，2023年上半年度公司模块业务收入4.43亿元，占据营业收入的57.98%，单管业务收入2.88亿元，占据营业收入的37.73%，从毛利率来看，2022年模块、单管、芯片毛利率分别是19.49%、21.95%、15.40%。

  （3）公司毛利率呈平稳态势，未来随公司规模增长，产品溢价空间更高，同时代工成本有望降低，毛利率有逐步提升空间。

  公司目前的产品价格相对国际大厂来说具备较高的性价比，未来随着客户订单规模的扩张，公司品牌效应增强，产品溢价空间或将更大；同时，公司的代工价格随着规模增长，有望在供应商获得更高议价能力，公司毛利率长期或有一定上升空间。同时，公司近些年加快速度进行发展，自研芯片的比例不断的提高，这也增加了公司的毛利率水平。

  （1）功率半导体的两大功能是开关与电能转换，主要可以依据工作频率与功率大小将功率半导体分为不一样类型，IGBT属于功率半导体的一种。

  生活中所有的电子科技类产品都是通过电流、电压、频率等与电相关的核心指标来实现各种功能，如何自动化管理这些繁杂多变的电信号，功率半导体就应运而生。

  功率IC一般是指用在小电流、低电压的芯片，而功率器件是一种支持高电压和大电流的半导体元件。

  功率器件通过调节改变电子元器件的功率来实现电源开关和电能转换的功能，大多数表现在变频、整流、变压、开关等方面。

  其应用范围广泛，包括工控、风电、光伏、电动汽车与充电桩、轨交、消费电子等领域。IGBT属于其中偏向高电压、中低频率应用场景的一类产品。

  （2）功率半导体根据集成度可大致分为分立器件中的功率器件和集成电路IC中的功率IC两个大类。

  半导体产品的分类是一个十分复杂困难的过程，国际上多种分类方法都不可能完美区分出来各种产品品种类型与规模，目前较多采用WSTS（世界半导体贸易协会）的分类方法。

  在下图的半导体产品中，功率半导体是包含了功率器件与功率IC两大类，功率IC相对来说集成芯片的小功率、小电压产品，功率IC集成度较高，是指将高压功率器件与其控制电路、外围接口电路及保护电路等集成在同一芯片的集成电路，主要使用在于手机等小电压产品。

  功率器件包括二极管、晶体管和晶闸管三大类，其中晶体管市场顶级规模，晶体管又细分为IGBT、MOSFET、双极型晶体管等。功率器件是指体积较大，用来处理较大功率、大电压的产品，IGBT属于功率器件的一类产品。

  （3）功率器件最重要的包含二极管、MOSFET、IGBT等产品，功率IC主要就是集成电路，他们在各自的应用特征上有所区别。如下图所示，将功率半导体再细分后有以下几个分类，每一类产品的特征不一样，其中在电压大小、驱动方式上差异最显著，应用在不一样的产品上也差异较大。

  （4）IGBT是功率半导体中的核心器件，兼具MOSFET 及 BJT 两类器件优势，驱动功率小而饱和压降低。IGBT全称为绝缘栅双极型晶体管，是由双极型三极管（BJT）和绝缘栅型场效应管（MOS）组成的复合全控型电压驱动式功率半导体器件。

  金氧半场效晶体管（MOSFET）输入阻抗高、驱动功率小、开关速度快；而双极型三极管（BJT）饱和压降低、电流密度高、导通压降低，因此IGBT兼有以上两种器件的优点，性能优势显著。

  （5）IGBT通常应用形式是模块或者单管，内部的核心组件就是IGBT芯片。

  如下图所示的IGBT模块型号为：FF1400R17IP4，模块的长宽高为：25cmx8.9cmx3.8cm，模块内部包含两个IGBT模组，也就是我们常说的半桥模块。

  IGBT模块内部主要包含3个部件，散热基板、DBC（Direct Bonding Copper-直接覆铜陶瓷板）基板和硅芯片(包含IGBT芯片和Diode芯片)，其余的主要是焊料层和互连导线，用途是将IGBT芯片、Diode芯片、功率端子、控制端子以及DBC连接起来。

  DBC的基本功能需要保证硅芯片和散热基板之间的电气绝缘能力及良好的导热能力，并且要满足一定的电流传输能力。DBC基板类似2层PCB电路板， DBC常用的陶瓷在允许电压下不导电的材料为氧化铝(Al2O3)和氮化铝(AlN)。

  如下右图所所示，半桥结构 IGBT模块内部有6个DBC，每个DBC上有4个IGBT芯片和2个Diode（二极管）芯片。无论是内部的芯片还是最终形成的模组，IGBT的每一个环节技术壁垒均较高。

  （6）IGBT产品的技术路径在于不断降低导通损耗、降低开关损耗、提升安全工作区这样三个相互矛盾的方面来进行。

  IGBT产品作为一个商业化的产品，长期目标是不断的提高性能，同时不断减少相关成本。能够评价IGBT性能的指标有很多个，比较关键指标有三个，其一是降低开关损耗，是指在满足高频率的开关功能条件下，提升转换能量效率；其二是导通损耗，是指电路导通后降低热损耗，提升电能转换效率；其三是提升安全工作区，是指尽可能保证器件在更大的温度、电压、电流范围内稳定工作。

  除了以上三个核心维度之外，提升电流密度、提高阻断电压、提高结温、减少耗材等性能指标也很重要。

  通常来说，各个产品性能指标之间是相互矛盾的，同时提升所有性能指标是理想的目的，长久来看是能轻松实现这一过程的，但短期设计过程往往应该要依据下游应用侧重考虑某些重要指标。IGBT经过30余年的持续不断的发展，整体性能不断的提高，核心指标来看，功率密度已经提高了3倍，能耗不断降低只有刚开始的1/3，IGBT的新技术依然在不断迭代中。

  （7）IGBT芯片随着每一代产品的升级，各项性能指标均有提升，考虑成本后，当前性价比较高、应用广泛的是第四代产品。

  如下图所示，全球IGBT有突出贡献的公司英飞凌历史以来诞生了七代不同的产品，每一代产品在结构上有较大的差异，在关键性能指标上也都有较大的提升，相对来说越是先进的产品，性能效果越高，能够将产品研发到第几代技术，某一些程度上也说明了企业在绝对技术上的研发实力。如果考虑到成本等因素，IGBT目前性价比较高的产品属于第四代产品。

  （1）2020年全球IGBT总规模约54亿美元，预计到2026年达到84亿美元，CAGR约为7.5%，新能源汽车成高增长下游应用，6年CAGR约为22.26%。

  如下图Yole多个方面数据显示，2026年全球IGBT市场规模将达到84亿美元，2020-2026年CAGR达到7.50%，下游应用领域中规模占比最大的前三大领域为工业控制、家电以及新能源汽车，其中工业控制规模将达到23亿美元，占比为27.38%，仍占据其最大应用领域；新能源汽车领域的规模上涨的速度最快，将达到17亿美元的规模，占比从9%提高至20%，6年复合增速为22.26%。

  （2）IGBT是电动汽车和直流充电桩等设备的核心器件，直接影响电动汽车的动力释放速度，车辆加速能力和高速度，相对来说汽车芯片认证周期高达3-5年。

  IGBT最大的作用于电动车汽车电动控制管理系统、车载空调控制管理系统、充电桩。对于电动控制管理系统，作用于大功率直流/交流(DC/AC)逆变后汽车电机的驱动；对于车载空调控制系统，作用于小功率直流/交流(DC/AC)的逆变；对于充电桩，在智能充电桩中被作为开关元件使用。

  IGBT模块占电动汽车成本将近10%，占充电桩成本约20%。汽车IGBT的技术认证标准极高，IGBT要进入到汽车供应商行列，需要满足新汽车级标准LV324/AQG324的要求，并且要满足中国IGBT联盟和中关村宽禁带联盟等团体标准。认证指标中大多数表现在温度冲击、功率循环、温度循环、结温等与全生命周期可靠性。

  最后，汽车IGBT还要通过终端汽车客户的认证，一般来说，认证周期在3-5年。

  根据集微咨询数据，新能源汽车作为国内IGBT最大的应用领域，其市场规模2024年将跨越200亿元大关，2025年有望达到226亿元，2020-2025年CAGR为55.63%，其市场规模增长幅度最大。

  IGBT等功率器件作为光伏逆变器、风电变流器及储能变流器的核心半导体部件，对电能起到整流、逆变等作用，以实现新能源发电的交流并网、储能电池的充放电等功能。

  其中光伏逆变器是最主要的应用场景，光伏IGBT对于可靠性的要求非常高，新能源发电输出的电能一定要通过光伏逆变器将整流后的直流电逆变为符合电网要求的交流电后输入电网，这种线路需要将IGBT模块性能的可用性实现最大化以保持电网的稳定性。

  （2）风光储IGBT国内市场规模将从2020年的16.6亿元逐步增长至2025年的45亿元，复合增速达22.07%。

  光伏逆变器原材料主要由机构件、电感、半导体器件等构成，半导体器件和集成电路材料主要为IGBT元器件、IC半导体，其中以IGBT为主的半导体器件占逆变器成本约11.8％左右。

  在碳中和背景下，光伏和风力等新能源的应用已成为指向标，中国光伏发电装机容量趋势保持逐年上升态势，根据中商产业研究院数据，2022年1-10月份光伏装机容量达到36444万千瓦，随着光伏装机量的持续增长，对IGBT的需求也迅速攀升。

  逆变器中IGBT等电子元器件使用年数的限制一般为10年-15年，而光伏组件的运营周期是25年，所以逆变器在光伏组件的生命周期内至少要换掉一次，这也逐步扩大了IGBT在光伏系统中的使用量。根据集微咨询预测，风光储IGBT国内市场规模将从2020年的16.6亿元逐步增长至2025年的45亿元，复合增速达22.07%。

  （1）IGBT在工业控制领域的应用场景范围较大，主要是在变频器、UPS电源以及逆变焊机等设备的使用。

  变频器依靠内部IGBT 的开关来调整输出电源的电压和频率，根据电机的实际需要来提供其所需要的电源电压，进而达到节能、调速的目的，变频器产业的加快速度进行发展势必导致IGBT 需求提升。

  逆变焊机的工作原理主要是通过将低频交流电经过整流滤波变成直流，再通过IGBT将直流逆变成千赫兹到万赫兹的中频交流电，同时经变压器降至适合于焊接的几十伏电压，再次整流并经过滤波输出平稳的直流电，进行焊接工作。

  UPS即不间断电源(Uninterruptible Power Supply)，是一种含有储能装置的不间断电源，大多数都用在给部分对电源稳定性要求比较高的设备，提供不间断的电源。在不间断电源内部有整流器与逆变器，进行电能转换过程要使用到IGBT。

  根据集微咨询预测，工业控制用IGBT市场规模逐年稳定低速增长，2025年有望达到99亿元的市场规模，是下游市场最稳健的应用领域。工业控制属于相对成熟的市场，变频器、逆变焊机、UPS电源都是高度成熟的产品，假如没有像新能源革命一样的巨大创新，中国工业控制行业保持稳健增长，从而对IGBT模块的需求量也保持相对稳健。

  （1）白色家电中实现电能转换均需要功率半导体，其中变频家电中智能模块（IPM）主要会用到IGBT。

  智能功率模块(IPM)是Intelligent Power Module的缩写，是一种先进的功率开关器件，具有GTR(大功率晶体管)高电流密度、低饱和电压和耐高压的优点，以及MOSFET(场效应晶体管)高输入阻抗、高开关频率和低驱动功率的优点。

  白色家电中变频功能实现均需要IPM模块，如下图所示是某IPM模块的结构示意图，红色框部分表示用到多个IGBT芯片或者单管。

  （2）全球家电类IGBT模块价值量2020年预计为13亿美元，到2026年预计为20亿美元。

  根据yole数据，全球的家电应用类IGBT规模保持较稳健增长，家电类的IGBT模块相对中低端，价值量相比来说较低，依据市场信息，家电类的IPM模块均价预计在25元左右。我国家电生产量占据全球较高比例，空调、冰箱、洗衣机分别占据全球比例为80%、60%、44%左右，我国家电用IGBT占据全球一半以上。

  （1）IGBT的核心生产的全部过程也包括芯片设计、晶圆制造、封测与模块设计三个主要部分，与其他半导体不同的是，在封测与模块上IGBT的技术壁垒极高并且拥有较高的毛利率。一般来说，所有的半导体核心工艺都有芯片设计、晶圆代工、封装测试三个环节，相对来说芯片设计的附加值极高。

  但是，对于IGBT企业来说，IGBT封测与模块是一个技术壁垒极高的工作，在高电压、大功率的环境下，要解决很多功能损耗、高温度范围、高压高流等诸多复杂问题，某一些程度上来说模块设计也是体现企业的核心价值一部分，一般来说毛利率也相对较高。

  从整个IGBT的产业链来看，核心环节几乎都是海外企业为主，但在每一个产业链环节，我国均有企业在积极布局。IGBT的核心产业链中，我国有多个企业热情参加布局，其中宏微科技在芯片设计、模块设计环节占据领军地位，属于国内极少数具备核心技术的企业之一。

  （2）全球IGBT市场呈现出集中度高，海外厂商英飞凌、富士电机、三菱这TOP3大企业占据了超过50%的市场占有率。

  根据Omdia数据，2021年全球IGBT单管市场中，中国大陆企业只有士兰微进入前十大厂商中，占据4%的市场占有率；2021年全球IGBT模块市场中，中国大陆只有斯达半导和中车时代进入前十大厂商，分别占据3%和2%。

  国外巨头英飞凌无论在单管还是模块都处于绝对龙头地位，而国内厂商市场份额较低，且只在某一产品上具备核心竞争优势。

  根据中商产业研究院预计，2023年中国IGBT产量有望迅速增加达到3624万只，自给率也将达到32.90%，近年来，随着我们国家IGBT技术的一直更新迭代，国产厂商逐步突破产能受限问题，加速产能布局，目前正处于国产替代的增长阶段。

  （4）全球海外IGBT企业大多是全球知名的芯片企业，历史悠远长久，总体收入规模巨大。

  我们梳理了全球的IGBT有突出贡献的公司，根据下表中的数据能够准确的看出全球龙头标的的一些特征。

  全球IGBT有突出贡献的公司均为知名芯片巨头企业，这些有突出贡献的公司营收规模都在几百亿上千亿元，功率器件只占据业务的一部分，一方面因为功率器件规模相对有限，当公司发展到一定规模后会通过横向发展、协同发展其他芯片赛道业务，另一方面也体现了功率器件与下游客户绑定程度较深，具有半定制化的特征，很难形成寡头垄断格局。

  这也给国内企业长期发展提供一定参考，创业期能专注于功率器件、IGBT业务，后期成长发展可能也需要横向发展与协同发展来扩张企业规模。

  （5）目前我国IGBT相关业务企业主要分布在江苏、浙江、上海、深圳等区域，单个企业IGBT收入没有超过30亿元。

  如下表格是公开信息搜集到的IGBT业务相关企业，企业主要分布在长三角、珠三角一带，大部分企业收入规模较小，目前收入规模在10亿元以上的是斯达半导体、比亚迪、士兰微三家企业。

  整体来说，我国IGBT企业处于初创阶段，全国从事IGBT业务的企业屈指可数，我国企业长期成长空间较大，龙头标的由于一定的技术、客户积累，相对来说具有一定先发优势。

  （1）全球半导体周期下行趋势下，短期IGBT全球价格保持相对来说比较稳定。2023年第二季度，海外主要 IGBT 厂商英飞凌及意法半导体交货周期和价格保持平稳态势。

  交付货期方面，与第一季度相比较，英飞凌货期维持在39-50 周，意法半导体维持47-52 周；价格趋势方面，英飞凌与意法半导体均环比持平。现阶段下游需求持续高景气度，而上游海外厂商产能释放有限，助力应用新能源车与发电领域的IGBT市场保持向好态势。

  （2）国内企业在全球规模较小，海外巨头企业的价格是国内企业产品定价的锚，短期内国内企业产品价格预计保持稳定。

  由于国内企业的规模普遍偏小，在全球不具备产品定价权，同种类型的产品上多参考海外巨头产品的价格，在此基础上根据与客户的协商定价。全球巨头产品的价格有所调整，国内企业价格理论上也会同方向上调整。

  2021年受到全球缺芯价格影响，国内企业的功率器件产品大幅度涨价，2022年缺芯逐步缓解，价格企稳下降，到目前为止，功率器件的供货周期稳定，价格相对稳定。

  我们通过公司公开信息，发现现阶段公司在IGBT芯片领域取得的研发成果有：宏微科技第六代 IGBT 芯片，实现了多个电流电压规格的拓展，助力了多款模块产品的迭代；第七代 IGBT 芯片实现了 25A 小批量交付，完成了 150A、200A 的拓展，12 寸 1700V IGBT 芯片已完成开发和验证。公司的这一些产品每一次迭代，产品性能指标都有较大提升。

  根据公司公开数据，公司IGBT芯片的更新换代将促使IGBT模块同步升级，芯片作为单管和模块的核心，其更新换代的速度也是衡量企业实力的主要的因素，迄今为止，公司IGBT芯片已经迭代至第七代，部分产品整体性能上接近行业先进水平。

  尽管公司在多产品供应能力上与海外企业还有差距，但公司的技术进步与日俱增，追赶海外企业差距不断缩小。

  （3）公司加速研发相关系列新产品实现部分产品批量交付同时进军SIC新领域。

  2）在光伏领域，定制化光伏逆变器用IGBT模块3款产品已实现大批量供货，光伏用 400A/650V 三电平定制模块开发顺利，已开始批量交付，目前产能稳定，终端表现良好；新布局的光伏用FRED芯片及分立期间的研发及产业化项目中IGBT、FRED芯片处于设计开发及工艺验证阶段；

  3）电动汽车领域，电动汽车电机控制用国产IGBT模块研发项目已有5款产品实现大批量供货，车用 800A/750V 双面散热模块开发顺利，通过相关车用可靠性测试及系统测试，已开始小批量交付使用；

  4）宏微科技积极布局碳化硅领域，目前还处于发展阶段。SiC二极管研发成功并实现小批量供货；1款产品处于整机客户端认证中，1款产品处于设计开发阶段，但后期进行封装验证的周期仍需一定时间。

  （1）公司研发费用快速地增长，长期蓄力雄厚。公司加大研发投入，2022年研发费用6427.80万元，同比增长69.60%，研发费用率为6.94%，与上年同期相比增长0.06pct，2023年上半年度研发费用达5048.44万元，同比增长117.24%。

  2023年上半年度研发人员数量增加至143人，研发人员队伍不断扩张。研发投入的增加与核心技术人员的引进，带动研发进度贾加快，保证产品实现“质”“量”齐飞。

  （2）员工持股充分调动积极性，实现企业员工双赢局面。公司员工持股平台为常州宏众咨询管理合伙企业(有限合伙)，截止2022年末，公司共44名员工持股总计3554.30万股股票，占公司总股本25.78%。

  （3）股权激励机制增强公司发展内在驱动力，业绩考核目标展现可持续发展愿景。

  公司于2022年6月20日发布了重要的公告，确定实施2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予176.56万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额13,789.0668万股的1.28%。

  首次授予限制性股票141.25万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额13,789.0668万股的1.02%，首次授予部分占本次授予权益总额的80.00%；预留35.31万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额13,789.0668万股的0.26%，预留部分占本次授予权益总额的20.00%；拟首次授予限制性股票的激励对象共计130人，约占公司员工总数497人的26.16%（截至2021年12月31日）。

  调整公司6位离职人员后，本次激励计划首次授予的激励对象由130人调整为124人，首次授予限制性股票数量由141.25万股调整为136.97万股，预留限制性股票数量保持不变。

  （1）公司上半年可转债募资4.3亿元，积极布局车规产品。2023年8月10日，宏微科技发布向不特定对象发行可转换债券上市公告书，募集资金总额4.3亿元，用于募投项目“车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期）”，项目建线速度较快已缩短至半年，预计产品将在2023年三四季度贡献240万块的产能规模。

  目前，公司在12寸车规级芯片上取得突破，2023上半年车用 750V 12 寸芯片的顺利开发，其对应的车用模块快速上量。

  公司目前采用fabless的生产模式，芯片单管委外加工，公司模块主要自己生产。

  1）华山厂（老厂区）：规划产能450万块/年，目前是满产状态；2）新竹厂一期：规划产能480万块/年，2022年产能利用率达到20%，预计2023年提升至60%，2024年实现满产；新竹厂二期：年产能规划540万块/年，2023年预计有三条产线年释放大量产能。

  此外，子公司芯动能项目的交付产能首期规划投产120万块车规产品，2023年下半年开始投产和交付，或将成为未来公司额外产能供给点，这也是公司业绩增长较为重要的一个驱动力。

  假设1：公司产能规划按照预期顺利完成，产能利用率保持比较高水平，产品销量顺利。

  如下表格所示，依据公司公告及预测，公司自有产能的历史与未来预测情况如下图所示，2021年与2022年公司自有模块销量增速分别是33.88%、15.87%，公司的营收增速分别是66.04%、68.18%。

  其二，公司单管与自有芯片销售额增长，公司不断开发IGBT、FRED芯片，公司单管与芯片自产与外销都会增加营收；

  其四，公司规模较小时，前期导入客户要对价格进行大幅度折扣，随着规模增长，公司定价或将更加市场化。

  目前，公司不断开发产能同时，产品推陈出新，不断深入风光储以及新能源车市场，产品一直在升级，公司营收迎来量价齐升的高速发展阶段，匹配公司的产能规划与单价趋势，我们预计公司的2023-2025年营收增速分别是93%、51%、43%。

  我们参考公司与目前上市可比的芯片设计企业毛利率，整体上公司的毛利率低于平均值，主要原因：

  其一，公司当前规模比较小，上游材料与代工企业的成本相比来说较高，规模经济后，上游议价能力会更强；

  其二，公司的产品打入市场需要存在竞争力价格，公司折扣价格并不是完全市场化的；

  我们认为随公司规模增长，单位成本有望下降，同时随着行业周期复苏，终端销售价格也有望回暖，公司的毛利率或将有所上升。我们预测2023-2025年的毛利率分别是22.28%、22.70%、23.01%。

  我们观察公司历年的费用率水平，整体上费用率保持下降趋势，由于公司产能规模不断扩张，产品一直在升级，特别是公司战略重点在风光储、新能源领域，我们预计公司的研发投入会略有上升，从而提升长期竞争力。

  当前我国IGBT国产化率不足35%，国内需求受益于新能源汽车、光伏风电储能等驱动快速地增长，公司作为国内IGBT有突出贡献的公司之一，技术积累深厚，产品不断深入新能源市场，产能规划高增长，公司短期业绩快速地增长，长期发展可期。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.01/1.80/2.67元，对应当前市值的PE分别是50.56/28.29/19.07。

  （1）产能扩张没有到达预期风险：公司目前在继续规划新建产能，可能有天气异常、设备采购不及时、建筑工人不到位、资金不到位等各种各样的因素影响项目进展，导致产能扩张不及预期。

  （2）上游代工厂继续涨价风险：公司目前代工芯片的上游企业集中度较高，未来行业景气度回升，上游企业产能紧缺导致涨价，影响企业毛利率以及经营业绩表现。

  （3）行业周期影响价格下降风险：公司产品下游集中在工业、光伏、新能源车等市场，下游市场需求如果下滑，行业供大于求，竞争加剧，产品价格下跌。

  10月28日消息，据Counterpoint Research最新研报，2024年Q3中国智能手机销量同比增长2.3%，连续四个季度实现同比正增，市场有望实现五年来首次年增长。这也进一步确认了2024年市场回暖趋势，全年有望实现同比低个位数增长，提升了行业信心。

  油价今天降了，明天继续降！今日油价10月29日最新油价（92,95号汽油，柴油价格）

  今天10月29日，油价周期统计第4天，预计汽柴油下调90元/吨，跌幅较昨日增加50元/吨，油价调整由搁浅转下调!

  量产大排量摩托车价格被打下来了？宝马、本田六缸摩托车型售价30-40万元，而10月26日，长城灵魂首款旅行车S2000，搭载“全球唯一”的水平对置8缸发动机，起售价仅为21.88万元。长城汽车董事长魏建军表示：“长城灵魂首款旅行车研发投入巨大，超过了10亿元。

  北京时间10月28日夜间，iOS 18.1正式版发布，这次是iOS 18之后最重磅的升级。在所有更新里，最受苹果用户们关注的无疑就是“通话录音”了。

  野猪与列车相撞，机械师下车处置中被碰撞身亡 南京火车站：正在全力做好善后工作

  10月29日 #铁路南京站通报机械师被撞身亡 ：野猪侵入高铁线与列车相撞引发停车，随车机械师下车排查被邻线列车碰撞，不幸身亡。 #通报 #快讯 #社会热点

  浙江金华一大学女教师婚内出轨男学生？ 校方通报：成立工作专班开展调查，涉事女教师已报案#通报#热点追踪 #后续#学生#女老师

  在阅读此文之前，麻烦您点击一下“关注”，感谢大家的支持哦。文柯儿编辑柯儿前言“土里挖宝藏，河里捞人命？”2002年，一位母亲报警称，自家的儿子和媳妇不见了，他们出去度蜜月天天都会给家里报平安，却突然消失联系不上了。

  2008年5月12日，汶川发生了8.0级特大地震，无数群众在这场灾难中失去了生命，据灾后数据统计，共有8万人遇难，繁华的都市更是一瞬间变成废墟。

  阅读文章前辛苦您点下“关注”，方便讨论和分享，为了回馈您的支持，我将每日更新优秀品质的内容。文 卿羽飞编辑 卿羽飞前言我们的祖国这些年来从始至终坚持“扫黄打非”工作，消除易已经是我们各地警方最重要的工作之一。

  歌星满文军和妻子李俐因两人涉嫌毒品，被警方抓捕，法庭上，满文军的举动让人失望。而在面对记者正常采访时，满文军直言不会离婚，等妻子李俐出狱，重新生活，然而，两人仅过7年就离了婚。

  文 不似少溓游编辑 不似少溓游犹记得2021年年底，影后陈冲的母亲病危，闻讯的她从美国旧金山火速回国。但由于老人病势沉重，这对母女终究没能见上最后一面。陈冲的母亲在此之前就已经被认知症折磨多年，这病也就是人们口中的“老年痴呆”。然而，即便人生的大部分回忆已经模糊不清。